🔹 Büyük yapay zekâ şirketlerinin bilançolarında görünmeyen ve yaklaşık 70 milyar dolara ulaşan koşullu yükümlülükler, yatırımcıların odağına girdi. Bu yükümlülükler, piyasa koşullarının kötüleşmesi halinde ortaya çıkabilir.
🔹 Nvidia, yapay zekâ altyapısına bağlı borç anlaşmalarında potansiyel olarak on milyarlarca dolarlık “artık değer” desteği sağlamaya hazırlanıyor. Bu yapı, şirketlerin Nvidia’nın güçlü kredi notundan yararlanarak müşteri maliyetlerini sınırlamasına imkân verebilir.
🔹 Nvidia ve Broadcom, müşterilerine ve yapay zekâ şirketlerine satışlarını artırırken borcu kendi bilançolarına almadan finansman sağlayabiliyor. Meta, bu yapı kapsamında yaptığı artık değer garantisi ödemelerinin olası görülmediğini ve bu nedenle bugüne kadar herhangi bir yükümlülük kaydetmediğini açıkladı.
🔹 Bu desteklerin, yapay zekâ çip borcundaki beklenen artışla birlikte genişlemesi bekleniyor. Meta’nın modelinde destek, şirketin veri merkezlerinden erken çıkması halinde devreye girerken Broadcom, benzer yapıyı Anthropic PBC’nin çip finansmanına uyguladı.
🔹 Yapı genellikle özel amaçlı bir kuruluşun çip satın almak için borçlanmasını ve bu borcun teknolojiyi kullanacak şirketle yapılan sözleşmeden elde edilen nakit akışıyla desteklenmesini içeriyor. Şirket ödemeleri durdurursa varlıklar yeniden kiralanıyor veya satılıyor; oluşan açık kalırsa garantör farkı karşılıyor.
🔹 Moody’s Ratings, Broadcom’un üçüncü taraf kira sözleşmesine verdiği desteğin güçlü faydaları kısmen dengelediğini, daha fazla desteğin ise şirketin finansal esnekliğini sınırlayabileceğini açıkladı. S&P Global Ratings, Broadcom’un desteğini düzeltilmiş borç hesabına eklenecek “koşullu borç benzeri yükümlülük” olarak değerlendiriyor.
🔹 Yapay zekâ altyapısı harcamalarının yeterli getiri sağlayıp sağlamayacağı konusunda yatırımcıların şüpheleri sürüyor. Sektörde düşüş yaşanması halinde çip üreticileri, kendi kazançları baskı altındayken milyarlarca dolarlık taahhütlerini yerine getirmek zorunda kalabilir.
🔹 CreditSights analistleri, Nvidia’nın artık değer desteğini bir satış opsiyonu yazmaya benzetti. Bu garanti, yükseliş döneminde neredeyse maliyetsiz kalabilir; müşterilerin temerrüde düşmesi ve donanım değerlerinin gerilemesiyle sert bir düşüş döneminde önem kazanabilir.
🔹 Nvidia Üst Yöneticisi Jensen Huang, şirketinin her fırsatı ayrı ayrı değerlendirerek fırsatın yüzde 25’ine kadar artık değer desteği sağlayabileceğini açıkladı. Huang, amaçlarının bağımsız sermayenin büyük bir havuzunu kullanıma açarken risk maruziyetini disiplinli biçimde korumak olduğunu söyledi.
🔹 Nvidia, ortaklığın ayrıntılarını sınırlı tuttu ve yapının, yapay zekâ şirketlerinin birbirlerinin ürünlerini satın almak için birbirlerini finanse etmesi anlamına gelen “döngüsel finansman” endişelerini dış sermaye çekerek azaltmayı amaçladığını açıkladı.
🔹 Meta, Louisiana’daki Hyperion veri merkezi için yaklaşık 27 milyar dolarlık borç paketinde artık değer desteği kullandı. Şirket, Teksas’taki Sopaipilla veri merkezi projesi için yaklaşık 13 milyar dolarlık borç anlaşmasında da benzer bir yapı uyguladı.
🔹 Broadcom, Anthropic’e kiralanacak özel yapay zekâ çiplerinin satın alınmasını finanse eden yaklaşık 35 milyar dolarlık Big Sky borç anlaşmasının büyük bölümünü destekledi. Bu destek, kıdemli borç dilimlerinin daha düşük borçlanma maliyetleriyle yatırım yapılabilir kredi notu almasını sağladı.
🔹 Çip finansmanı anlaşmaları, veri merkezi projelerindeki çok uzun vadeli borçlardan farklı olarak genellikle yaklaşık beş yılda itfa ediliyor. Bu süre, teknolojinin hızlı değer kaybına uyum sağlıyor ve artık değer desteğinin miktarını daha hızlı azaltıyor.
🔹 Broadcom’un haziranda kurduğu AI XPV platformunun 2029 ortasına kadar 370 milyar dolarlık kıdemli borç biriktirebileceği hesaplanıyor. Moody’s Ratings, kısa sürede çok sayıda benzer anlaşma yapılmasının temel risk oluşturduğunu açıkladı.
🔹 ABD muhasebe kuralları uyarınca şirketler, koşullu yükümlülüklerden kaynaklanan zararların olası ve makul biçimde tahmin edilebilir hale gelmesi durumunda bunları bilançolarına kaydediyor. Diğer durumlarda olası zararlar finansal tablo dipnotlarında açıklanabiliyor.